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　　具体分为SBS和SBES两大类ღღ◈ღ，简单来说就是一种具有橡胶属性的化工品ღღ◈ღ，下游主要应用在改性沥青（用于建筑物）凯发k8娱乐官网appღღ◈ღ、粘合剂ღღ◈ღ、橡胶制品ღღ◈ღ、牙刷柄ღღ◈ღ、线材包覆材料ღღ◈ღ、玩具ღღ◈ღ、瑜伽垫ღღ◈ღ、塑料跑道等领域ღღ◈ღ；公司新业务为可降解塑料ღღ◈ღ，但是目前仍未投产ღღ◈ღ，在行业中的竞争力尚无法评估ღღ◈ღ；

　　2ღღ◈ღ、行业竞争格局ღღ◈ღ：虽然公司产品的应用非常广泛ღღ◈ღ，但是石油精细化工一般产能都集中在几大厂商手中ღღ◈ღ，这与行业极高的规模优势有显著关系ღღ◈ღ，公司SBS和SBES基本都是国内第三名的位置ღღ◈ღ，龙头为中石油和中石化的子公司ღღ◈ღ，化工品不存在较大的品质差异ღღ◈ღ，下游又非常分散ღღ◈ღ，更多的是依赖分销商的销售和自身的产能运输半径ღღ◈ღ，也因此公司业绩的增长与行业周期性有密切关系ღღ◈ღ；

　　3ღღ◈ღ、行业发展前景ღღ◈ღ：精细化工一般具有高盈利ღღ◈ღ、低行业天花板的特征ღღ◈ღ，未来TPESS行业的需求仍将保持稳定的增长ღღ◈ღ，几大龙头公司也将会有一定幅度的扩产ღღ◈ღ，供需整体趋于平衡ღღ◈ღ，行业的盈利能力将取决于上游的成本（石油价格）和下游的需求增长（经济周期）ღღ◈ღ；

　　·产品及用途ღღ◈ღ：苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）:兼具橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性ღღ◈ღ，在常温下显示橡胶高弹性ღღ◈ღ，高温下又能塑化成型凯发k8娱乐官网appღღ◈ღ，是一类可替代传统合成橡胶的新型高分子材料ღღ◈ღ，是传统合成橡胶的升级品种ღღ◈ღ，被称为是继天然橡胶ღღ◈ღ、合成橡胶之后的“第三代橡胶”ღღ◈ღ，TPES又包括苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物SBSღღ◈ღ、SEBS两类ღღ◈ღ；

　　·上下游ღღ◈ღ：上游采购丁二烯ღღ◈ღ、苯乙烯ღღ◈ღ，SBS下游应用于沥青改性剂ღღ◈ღ、橡胶制品ღღ◈ღ、聚合物改性剂ღღ◈ღ、粘合剂等领域ღღ◈ღ；SEBS下游应用于包覆材料（如电线电缆ღღ◈ღ、牙刷柄等）ღღ◈ღ、线材ღღ◈ღ、和玩具ღღ◈ღ、地面铺装材料（如塑胶跑道ღღ◈ღ、瑜伽垫等）及一次性输液管ღღ◈ღ、血袋ღღ◈ღ、医用人体手术教学模型ღღ◈ღ、医用腋下拐杖腋托等医用器材领域ღღ◈ღ；

　　·主要客户ღღ◈ღ：宁波瑞林盛祥贸易ღღ◈ღ、宁波鄞州搏特聚合物新材料ღღ◈ღ、宁波英创塑胶ღღ◈ღ、中国石化化工销售华东分公司ღღ◈ღ、宁波朗森特聚合物等ღღ◈ღ，2020年前五大客户占比62.41%ღღ◈ღ；

　　SBS领域ღღ◈ღ：2018年产能中石化占比32.31%ღღ◈ღ、惠州李长荣橡胶占比26.2%ღღ◈ღ、长鸿高科占比13.54%ღღ◈ღ；

　　SEBS领域ღღ◈ღ：中国石油化工占比34.78%ღღ◈ღ、台橡（南通）实业占比30.43%ღღ◈ღ、长鸿高科占比17.39%ღღ◈ღ；

　　·行业发展趋势ღღ◈ღ：1ღღ◈ღ、行业需求稳定增长ღღ◈ღ：热塑性弹性体的应用领域非常广泛ღღ◈ღ，大部分橡胶制品都是热塑性弹性体的潜在替代市场ღღ◈ღ。根据HISMarkit数据ღღ◈ღ，近10年以来凯发k8娱乐官网appღღ◈ღ，全球TPE消费量年均增速约6%ღღ◈ღ，是全球GDP的两倍ღღ◈ღ；

　　1ღღ◈ღ、大股东持股及股权质押男女车车好快的车车有点污网站ღღ◈ღ、高管激励ღღ◈ღ：化工行业属于资产和技术密集型产业ღღ◈ღ，因此公司大股东持股比例较高ღღ◈ღ，对高管股权激励较少ღღ◈ღ；公司大股东在体外共有29家公司ღღ◈ღ，可分为化工品制造ღღ◈ღ、化工品贸易ღღ◈ღ、投资持股ღღ◈ღ、运输物流和房地产5大业务板块ღღ◈ღ，此外还有一家公司科元精化在几年前曾经考虑借壳上市ღღ◈ღ，整体来说大股东的业务非常广ღღ◈ღ、非常杂ღღ◈ღ，也涉及了非主营业务之外的领域ღღ◈ღ，这样的大股东往往更多是商人（尽管大股东是技术背景）ღღ◈ღ，缺乏企业家精神ღღ◈ღ，这样的企业也很难成为长牛股ღღ◈ღ；

　　2ღღ◈ღ、员工构成ღღ◈ღ：以生产和技术人员为主ღღ◈ღ，人均创收高达549万元ღღ◈ღ，净利润超过126万元男女车车好快的车车有点污网站ღღ◈ღ，在精细化工领域也属于非常高的水平ღღ◈ღ，能否维系则取决于行业景气度ღღ◈ღ；

　　1ღღ◈ღ、资产负债表（重点科目）ღღ◈ღ：公司账面现金还算充裕ღღ◈ღ，应收账款和存货占营业收入比例合理ღღ◈ღ，固定资产金额较高ღღ◈ღ，预付款和在建工程金额较大也说明公司仍在快速扩产中ღღ◈ღ；有息负债约4.2亿元ღღ◈ღ，有一定的偿债压力ღღ◈ღ；负债率约为27%ღღ◈ღ，公司资产结构中固定资产和在建工程金额偏高ღღ◈ღ，一旦行业景气度下滑ღღ◈ღ，盈利能力将面临巨大的调整ღღ◈ღ；

　　2ღღ◈ღ、利润表（重点科目）ღღ◈ღ：2020年营收和利润逆势增长ღღ◈ღ，一季度也取得了不错的成绩ღღ◈ღ，主要还是得益于产能上去后带来的规模成本效应ღღ◈ღ；

　　3ღღ◈ღ、重点财务指标分析ღღ◈ღ：公司毛利率不稳定ღღ◈ღ，这与石油价格波动有密切关系凯发k8娱乐官网appღღ◈ღ，净利润率则持续上涨ღღ◈ღ，边际成本下滑所致ღღ◈ღ，但是净利润率过高容易招来资本进入行业ღღ◈ღ，竞争或将加剧ღღ◈ღ；

　　·资产负债表（2021年Q1）ღღ◈ღ：货币资金2.77ღღ◈ღ，交易性金融资产2ღღ◈ღ，应收账款3.69ღღ◈ღ，应收账款融资1.22ღღ◈ღ，预付款2.27ღღ◈ღ，存货1.18ღღ◈ღ；固定资产7.49凯发k8娱乐官网appღღ◈ღ，在建工程1.73ღღ◈ღ，无形资产0.94ღღ◈ღ；短期借款3.55ღღ◈ღ，应付账款1.44ღღ◈ღ，合同负债0.14ღღ◈ღ，长期借款0.64ღღ◈ღ；股本4.59ღღ◈ღ，未分利润7.48ღღ◈ღ，净资产18.11ღღ◈ღ，总资产24.84ღღ◈ღ，负债率27.1%ღღ◈ღ；会计师审计费用ღღ◈ღ：50万元ღღ◈ღ；

　　1ღღ◈ღ、成长性ღღ◈ღ：精细化工的行业门槛在于产能和技术ღღ◈ღ，公司居行业第三名ღღ◈ღ，未来整体成长将基本与行业持平ღღ◈ღ，净利润的增长则取决于行业周期ღღ◈ღ，具有不确定性ღღ◈ღ；同时行业的天花板较为明显ღღ◈ღ，竞争对手又是巨无霸中石化和中石油ღღ◈ღ，公司很难成为行业龙头ღღ◈ღ；

　　·净利预测ღღ◈ღ：2021Eღღ◈ღ：2.8ღღ◈ღ；2022Eღღ◈ღ：3ღღ◈ღ；2023Eღღ◈ღ：3.3ღღ◈ღ；（假设数据即达到条件时对应市值凯发国际k8官网登录手机ღღ◈ღ。ღღ◈ღ，须根据实际数据调整）

　　·三年后合理估值ღღ◈ღ：80-100亿ღღ◈ღ；当前合理估值ღღ◈ღ：40-50亿（基于25%/年收益预期）ღღ◈ღ；价格区间ღღ◈ღ：10-11元/股（未除权ღღ◈ღ、除息）ღღ◈ღ；

　　公司目前已在TPES领域具备了较强的技术研发优势ღღ◈ღ，其中SEBS加氢技术更是达到同行业先进水平ღღ◈ღ。

　　公司按照自行设计的工艺流程和设备参数ღღ◈ღ，关键核心设备由有实力的机械制造企业生产男女车车好快的车车有点污网站ღღ◈ღ，具有一定的原创性和高匹配性凯发k8手机客户端ღღ◈ღ，ღღ◈ღ，同时ღღ◈ღ，根据生产过程的能效进行逐级优化利用ღღ◈ღ，装置具有产率高ღღ◈ღ、能耗低的特点ღღ◈ღ。此外ღღ◈ღ，采用柔性化的设计理念ღღ◈ღ，使得生产装置具备在同类产品不同系列以及不同产品之间零损耗切换ღღ◈ღ，根据市场需求的变化ღღ◈ღ，灵活调整生产ღღ◈ღ。

　　目前公司理论产能为19.5万吨每年ღღ◈ღ，产能排在全国第三位ღღ◈ღ，规模经济效益明显ღღ◈ღ，待此次募投项目建成投产后ღღ◈ღ，年产能可达29万吨ღღ◈ღ，将进一步提升规模优势ღღ◈ღ。

　　TPES产品的规模化生产要求生产企业具备较高的技术和资金实力ღღ◈ღ，有较高的行业进入门槛ღღ◈ღ，行业集中度较高ღღ◈ღ，但近年来随着国家产业政策的扶持及不断增长的市场需求男女车车好快的车车有点污网站ღღ◈ღ，也刺激了社会资本逐步流入TPES领域ღღ◈ღ，我国规模以上企业也在积极提高产品质量ღღ◈ღ，拓展销售市场ღღ◈ღ，未来同行业竞争加剧或者行业外投资者进入本行业ღღ◈ღ，可能导致产品竞争加剧ღღ◈ღ，此外相关替代产品的技术发展也将影响公司产品的下游需求ღღ◈ღ，使得行业整体利润率水平下降ღღ◈ღ。

　　公司生产的TPES系列产品应用广泛ღღ◈ღ，其中应用于道改沥青ღღ◈ღ、鞋材ღღ◈ღ、包覆材料和线材等行业的景气程度与国民经济发展周期及国家宏观经济政策关联度较高ღღ◈ღ。如果国家宏观经济形势变化ღღ◈ღ、疫情反复男女车车好快的车车有点污网站凯发k8娱乐官网入口ღღ◈ღ，ღღ◈ღ、产业发展政策调整以及下游行业发展出现滞涨甚至下滑ღღ◈ღ，则可能影响该等客户对公司产品的需求量ღღ◈ღ，公司的经营状况ღღ◈ღ、经营业绩和盈利水平将受到不利影响ღღ◈ღ。

　　可降解塑料项目建成后ღღ◈ღ，若出现市场情况发生变化ღღ◈ღ、市场需求不及预期的情况ღღ◈ღ，可能会导致可降解塑料项目无法按计划实现预计效益ღღ◈ღ，并进而对公司未来经营业绩和财务状况造成一定不利影响ღღ◈ღ。

　　公司是国内第三代橡胶材料第三名凯发国际k8官网ღღ◈ღ，ღღ◈ღ，近几年受益产能扩张ღღ◈ღ、石油整体价格较低ღღ◈ღ、行业景气度较高等多重利好因素ღღ◈ღ，公司业绩实现了快速增长ღღ◈ღ，上市后公司也进一步扩大了产能并进军可降解塑料领域ღღ◈ღ，增长前景看似一片欣欣向荣ღღ◈ღ。但是公司当下的净利润率过高ღღ◈ღ，势必会引来新的竞争者ღღ◈ღ，而石油价格的上涨对公司的盈利能力也带来了较大的威胁ღღ◈ღ，同时大股东在体外业务过于宽泛ღღ◈ღ，企业家精神的缺失也注定了公司很难基业长青ღღ◈ღ。

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